Custo do seguro da dívida ligada à IA bate recorde após tombo dos semicondutores na Ásia

Pontos principais:

• Os acionamentos consecutivos do mecanismo de interrupção de negociação (circuit breaker) do KOSPI eliminaram US$ 620 bilhões em dois dias, agravados por apostas alavancadas no varejo.
• Os CDS de hiperescaladores saltaram de 115 pontos-base para 162 pontos-base nos últimos meses, o que implica uma probabilidade de inadimplência de aproximadamente 12% em cinco anos, sendo a exposição da Oracle à OpenAI o principal sinal de alerta.
• A Hynix registrou um lucro recorde de 60,54 trilhões de won coreanos, mas ainda assim ficou abaixo da estimativa de 64 trilhões de won.

Coreia do Sul sofre prejuízo de US$ 620 bilhões em dois dias

As ações coreanas registraram o segundo dia consecutivo de uma queda histórica na quarta-feira, com os mecanismos de interrupção automática de negociação (circuit breakers) em todo o mercado novamente paralisando as negociações. Somando-se à queda de terça-feira, o índice KOSPI já perdeu quase 17%, eliminando US$ 620 bilhões em capitalização de mercado. Isso levou o governo a convocar uma reunião de emergência de suas autoridades financeiras.

O gatilho inicial para a onda de vendas foi o resultado abaixo do esperado da SK Hynix no segundo trimestre . As ações caíram mais 4% hoje, ampliando a queda de 15% de terça-feira. Juntamente com a Samsung Electronics, a empresa representa quase metade do índice coreano. 

Liquidação atual do KOSPI em um período gráfico longo. Fonte: Kobeissiletter, Tradingview 

Entre uma geração de coreanos que não conseguem comprar imóveis e são pressionados por um mercado de trabalho cada vez mais restrito, as apostas de tudo ou nada em instrumentos de alto risco estão se tornando cada vez mais populares. A onda de vendas desta semana está atingindo jovens investidores de varejo coreanos que gostam de correr riscos e que historicamente têm predileção pelo setor de criptomoedas, mas que migraram para ações de inteligência artificial e semicondutores nos últimos meses. O volume de negociações de criptomoedas na Coreia caiu 28%, enquanto o índice KOSPI permanece em alta de 31% no acumulado do ano. 

Com a aprovação e o lançamento de ETFs alavancados de ações individuais para negociação por investidores de varejo em maio, esses investidores foram atraídos para o mercado e aumentaram sua alavancagem. Os ativos sob gestão desses produtos ultrapassaram US$ 50 bilhões em julho. Após perdas significativas nos últimos dias, as principais autoridades de saúde se desculparam pela decisão e pediram uma nova proibição da negociação desses instrumentos por investidores de varejo. 

A queda acentuada das ações é mais um sinal de que os papéis dos setores de semicondutores e inteligência artificial estão precificados para uma execução impecável, o que deixa um risco substancial de queda caso as metas de crescimento agressivas do setor não sejam atingidas. Embora a Hynix tenha registrado um lucro operacional recorde de 60,54 trilhões de won (US$ 41,25 bilhões), um aumento de 557% em relação ao ano anterior, esse valor ficou abaixo da previsão dos analistas de 64 trilhões de won. 

Vigilantes de Bond de olho no mercado de IA

A queda nas ações de semicondutores está em consonância com sinais mais amplos de fadiga no mercado de IA. A incerteza acumulada no setor se estendeu dos mercados de ações para os de crédito. Os credit default swaps (CDS) de 5 anos para uma cesta dos cinco maiores hiperescaladores dos EUA — Amazon, Meta, Microsoft, Google e Oracle — saltaram de 115 pontos-base para 162 pontos-base nos últimos meses e agora estão em um recorde histórico. Esses instrumentos permitem que um detentor de títulos pague uma taxa periódica a uma contraparte em troca de um pagamento caso o devedor subjacente entre em default. Quando comparado a títulos do governo com vencimento igual, o spread de crédito resultante pinta um quadro ainda mais preocupante. 

O mercado atualmente prevê uma probabilidade de inadimplência de 12% para essas empresas em cinco anos. A Sage Advisory afirmou que os provedores de hiperescala mais que dobraram seu endividamento coletivo em dólares desde setembro, ultrapassando US$ 360 bilhões, à medida que o fluxo de caixa livre se torna negativo. O maior contribuinte para o risco de crédito é a Oracle, após seus agressivos investimentos em IA. Embora a empresa possua uma carteira de contratos gigantesca, uma porcentagem significativa dela está vinculada à OpenAI como cliente único, que tem enfrentado dificuldades para gerar fluxo de caixa e adiou seu IPO.

A previsão combinada de investimentos (capex) para 2026 da Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta agora aponta para algo entre US$ 725 bilhões e US$ 730 bilhões. Mesmo a Alphabet registrou sua primeira queima de caixa da história no segundo trimestre, de US$ 5,9 bilhões, apesar de sua unidade de nuvem ter apresentado um crescimento de 82%. A Meta deve divulgar seus resultados do segundo trimestre ainda hoje, após o fechamento dos mercados americanos.