MiCA está chegando aos cofres DeFi, mas a regulamentação será difícil

A MiCA deixou os empréstimos de criptoativos fora de seu regulamento original — mas agora Bruxelas está considerando incluí-los.

Em 20 de maio de 2026, a Comissão Europeia solicitou que as partes interessadas se manifestassem sobre áreas deixadas de fora da estrutura original dos Mercados de Criptoativos (MiCA). Isso inclui questões relacionadas às finanças descentralizadas (DeFi) e aos empréstimos e financiamentos de criptoativos.

Uma das áreas de controvérsia envolve os cofres de empréstimos, que podem direcionar bilhões de dólares para mercados de crédito on-chain sem se parecerem com empréstimos convencionais. Atualmente, seu status jurídico depende de interpretações não vinculantes de que eles estão fora do escopo da MiCA e das regras de fundos da UE.

Yuriy Brisov, advogado de ativos digitais da UE e sócio da Digital & Analogue Partners, disse à Magazine que a legislação aplicável aos cofres atualmente é pouco clara:

“A legislação da UE não possui uma categoria chamada ‘cofre’. Portanto, um advogado o define da forma como um regulador o classificaria: por sua função, não pelo rótulo.”

Esse é apenas um dos inúmeros problemas regulatórios, já que os cofres podem desempenhar as funções econômicas de empréstimos enquanto distribuem outras funções entre contratos inteligentes e vários participantes, em vez de uma única empresa.

Se Bruxelas decidir que os empréstimos devem ser incluídos no perímetro regulatório, o que isso significará para as DeFi e onde ficarão as pessoas e os protocolos por trás desses cofres?

A Morpho coloca o problema em prática

A infraestrutura de empréstimos do protocolo descentralizado Morpho oferece algumas pistas sobre por que essa questão será tão difícil de responder. A forma como seus cofres são configurados e gerenciados não se encaixa perfeitamente em nenhum modelo regulatório existente.

Consulta direcionada sobre a revisão do Regulamento relativo aos Mercados de Criptoativos (MiCA). Fonte: Comissão Europeia

Sua arquitetura Vault V2 divide as responsabilidades entre um proprietário, um curador, um alocador e um sentinela. O curador configura a estratégia e os parâmetros de risco, enquanto o alocador executa as alocações e o sentinela tem poderes destinados a reduzir o risco.

Embora nada disso estabeleça qualquer um desses participantes como prestador de um serviço de empréstimos regulamentado pela MiCA, isso mostra por que identificar o “prestador” relevante é menos simples do que no caso de um credor convencional.

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Jonathan Galea, sócio da Cahill Gordon & Reindel, analisou a questão em uma atualização recente para clientes sobre cofres de empréstimos e sua posição perante a regulamentação financeira da UE. Sua análise examina como as estruturas de cofres podem se enquadrar na MiCA, nas regras para stablecoins e na legislação europeia sobre fundos.

Galea afirma que os formuladores de políticas devem ter cuidado ao tratar os cofres de empréstimos como uma única categoria, dizendo à Magazine: “os cofres de empréstimos resolvem mais problemas práticos do que criam.”

Ele afirma que os cofres de empréstimos ajudam a direcionar a liquidez fragmentada para os mercados de empréstimos, enquanto outros cofres podem comprar e vender criptoativos e devem ser tratados de forma diferente:

“Inclua os ‘empréstimos DeFi’ no perímetro regulatório como um único rótulo, e estruturas que merecem respostas opostas correm o risco de acabar sendo abrangidas em conjunto.”

Isso seria importante se Bruxelas decidir regulamentar os empréstimos, já que uma categoria ampla que abranja os “empréstimos DeFi” poderia incluir estruturas com funções econômicas muito diferentes — e pessoas que exercem controle sobre elas.

Quem deveria ser regulamentado de fato?

A MiCA atualmente exclui os serviços relacionados a criptoativos prestados de maneira “totalmente descentralizada”, embora possa se aplicar quando apenas parte de uma atividade é realizada de forma descentralizada.

Arquitetura Vault V2 da Morpho. Fonte: Morpho

Uma possível solução seria estabelecer a descentralização como linha divisória, mas Galea argumenta que isso poderia prejudicar protocolos mais novos. Ele afirma:

“A descentralização é um espectro e uma função do tempo: um teste baseado nela penalizaria protocolos mais novos e inovadores, ao mesmo tempo que consolidaria os incumbentes maduros que tiveram anos para distribuir o controle.”

Brisov afirma que o foco deveria estar na estrutura do cofre e no controle que as pessoas exercem sobre ele:

“O terreno mais seguro é o estrutural: não há uma empresa, não há um gestor nomeado, o detentor tem um direito direto, codificado, sobre o pool, e o usuário pode sair antes que qualquer alteração de parâmetro entre em vigor.”

Ele afirma que, se Bruxelas decidir que os empréstimos e financiamentos justificam uma regulamentação, eles devem ser explicitamente adicionados à lista de serviços regulamentados relacionados a criptoativos, em vez de ampliar a definição de um prestador de serviços relacionados a criptoativos.

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O fundador da Curve Finance, Michael Egorov, argumenta que as regras também precisam levar em conta as diferenças entre os empréstimos descentralizados e as finanças convencionais. Ele afirma:

“Se os empréstimos DeFi algum dia forem incluídos no escopo da regulamentação, eles devem ser tratados de forma completamente diferente. As DeFi não precisam de algumas das salvaguardas exigidas pelos empréstimos tradicionais e, ao mesmo tempo, podem precisar de outras.”

Egorov afirma que a regulamentação deve ser abordada “com muito cuidado” e que uma estrutura dedicada poderia aumentar a segurança e abrir os empréstimos DeFi para novos usuários, evitando regras que alguns protocolos não conseguem cumprir por causa da forma como são construídos.

A consulta da Comissão termina em 30 de setembro, e o que vier depois poderá determinar se os cofres de empréstimos continuarão fora da MiCA ou ficarão sujeitos a uma nova estrutura regulatória.

Para Bruxelas, o desafio não é simplesmente decidir se deve regulamentar os empréstimos DeFi; é elaborar regras que distingam entre formas muito diferentes de empréstimos on-chain e as pessoas (se houver) que de fato exercem controle sobre eles.

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